Почему рост доходности облигаций не пугает рынки?
Доходность 30-летних казначейских облигаций США превысила 5%, приблизившись к максимальным уровням с 2007 года. При этом стоимость государственных заимствований достигла многолетних пиков также в Германии, Японии и Великобритании, что оказывает давление на фондовые рынки и оценки акций.
В то же время стоимость государственных заимствований выросла до многолетних максимумов в Германии, Японии и Великобритании.
Практически по любым традиционным меркам это должно быть плохой новостью для фондовых рынков.
Более высокая доходность облигаций повышает стоимость заимствований, оказывает давление на оценку акций и дает инвесторам более привлекательную альтернативу акциям.
S&P 500 вырос примерно на 13% в этом году и находится менее чем на 1% ниже своего рекорда 13 августа. В Европе STOXX 600 вырос примерно на 9,5%, в то время как японский Nikkei 225 вырос более чем на 27%.
Это оставляет инвесторов с загадкой: если предполагается, что более высокая доходность наносит ущерб акциям, почему фондовые рынки по-прежнему так устойчивы?
Ответ может заключаться не в том, насколько высоки урожаи, а в том, почему они растут.
Является ли рост доходности признаком силы экономики?
Президент Федеральной резервной системы Нью-Йорка Джон Уильямс предложил на этой неделе необычайно важную подсказку.
В интервью CNBC Уильямс сказал, что рост долгосрочной доходности в значительной степени обусловлен экономической мощью и инвестициями в искусственный интеллект и центры обработки данных.
«Это действительно сильная экономика США и сильные экономические перспективы, вызванные большими инвестициями в ИИ, центры обработки данных и технологии в целом», — сказал Уильямс.
Если доходность растет, потому что инвесторы ожидают более сильного роста, компании могут также генерировать более сильные доходы и прибыль.
Более высокие затраты на финансирование становятся встречным ветром, но растущая прибыль может компенсировать часть этого давления.
Вильямс сделал различие еще более ясным. Он сказал, что это не обязательно случай финансовых условий, ослабляющих экономику.
«Речь идет скорее об экономике, влияющей на финансовые условия», — сказал он.
Как объясняет устойчивость экономики Кевин Уорш?
Председатель ФРС Кевин Уорш выступил с версией того же аргумента в Джексон-Хоуле 28 августа.
По словам Уорша, реальные потребительские расходы выросли более чем на 2% по сравнению с предыдущими четырьмя кварталами. Частные внутренние окончательные закупки, мера, объединяющая потребление и инвестиции, выросли почти на 3% в год в течение 2026 года.
Он также подчеркнул, что рынок труда остается относительно стабильным.
Уровень безработицы, составляющий 4,1%, остается низким по историческим меркам и не сильно изменился в течение нескольких лет.
Что еще более важно для дебатов о долговых обязательствах, Уорш сказал:
В целом, мне было бы трудно охарактеризовать широкие финансовые условия как ограничивающие.
Это замечательное заявление в условиях, когда стоимость долгосрочных заимствований резко возросла.
Это говорит о том, что более высокая доходность еще не привела к такому финансовому ужесточению, которое обычно угрожает экономическому циклу.
Помогает ли рост прибыли акциям?
Самая сильная поддержка акций — это арифметика, и она исходит из результатов компании.
По данным FactSet Earnings Insight, опубликованным 28 августа, 97% S&P 500 сообщили о результатах во втором квартале, 86% превзошли оценки прибыли и 77% превзошли доходы, как выше их пятилетнего, так и 10-летнего среднего показателя.
Смешанный рост прибыли за квартал составляет 52%, что будет самым быстрым со второго квартала 2021 года.
Выручка выросла на 15,5%, а чистая прибыль достигла 17%, что является самым высоким показателем с момента начала отслеживания показателя в 2009 году.
Даже линчеватели облигаций пока не паникуют.
Самым интересным голосом в этой дискуссии может быть Эд Ярдени, известный американский экономист израильского происхождения и президент Yardeni Research.
В 1983 году Ярдени ввел термин «бдительные облигации», чтобы описать инвесторов, которые оказывают давление на правительства через рынок облигаций, когда они считают, что фискальная политика стала безответственной или денежно-кредитная политика слишком робкой против инфляции.
Доходность 10-летнего казначейства в целом остается в пределах его 4%-5% «старого нормального» диапазона, который, по его словам, характеризовал период между докризисными годами и пандемией. Он также отмечает, что доходность остается ниже номинального роста ВВП США.
«Мы будем беспокоиться о долге правительства, когда это сделают бдительные Бонды», — написал Ярдени.
Это не означает, что инвесторы должны игнорировать рост доходности.
Это означает, что критический порог не может быть конкретным числом, таким как 5%.
Более серьезное предупреждение наступит, если доходность продолжит расти, в то время как экономический рост ослабнет, оценки прибыли упадут, а инфляционные ожидания ускорятся.
Это приведет к тому, что комбинированные акции будут бояться больше всего: более высокие ставки дисконтирования и более низкая прибыль.
Настоящий тест — это то, что происходит дальше.
На данный момент данные указывают на то, что рынок сталкивается с более высокими ставками при необычайно сильной поддержке прибыли.
Урок 2026 года состоит в том, что уровень доходности имеет меньшее значение, чем то, что находится рядом с ними.
Это не делает акции невосприимчивыми к росту доходности, но это говорит о том, что инвесторы могут задавать неправильные вопросы.
Вместо того, чтобы спрашивать, является ли более высокая доходность облигаций автоматически плохой для акций, они должны спросить, что движет ими.
Если доходность растет из-за повышения производительности, инвестиций и экономического роста, акции могут потенциально поглотить шок.
Если доходность растет из-за того, что правительства теряют контроль над инфляцией, а долговые рынки требуют компенсации за больший риск, история полностью меняется.
Следующее испытание произойдет 16 сентября, когда Федеральная резервная система соберется впервые с тех пор, как Уорш сказал миру, что политика не является ограничительной.
Если он это имеет в виду, инвесторы в облигации могут, наконец, получить ответ, который они требовали.
Вопросы и ответы
Почему рост доходности облигаций не привел к падению фондовых рынков?
Рынки устойчивы, потому что рост доходности отражает силу экономики и инвестиции в ИИ, а не ухудшение финансовых условий. ФРС Нью-Йорка Джон Уильямс отметил, что сильная экономика и инвестиции в ИИ и центры обработки данных способствуют росту доходности, что может компенсировать давление на акции за счет роста прибыли.
Что говорит Кевин Уорш о финансовых условиях и экономике?
Кевин Уорш, председатель ФРС, заявил в Джексон-Хоуле 28 августа, что широкие финансовые условия не являются ограничивающими. Он отметил, что реальные потребительские расходы выросли более чем на 2% за четыре квартала, а частные внутренние окончательные закупки — почти на 3% в год в течение 2026 года. Уровень безработицы составляет 4,1% и остается низким.
Какова роль роста прибыли компаний в поддержке акций?
Рост прибыли компаний поддерживает акции. По данным FactSet, 86% компаний S&P 500 превзошли оценки прибыли во втором квартале, а смешанный рост прибыли составил 52%, что является самым быстрым с 2021 года. Чистая прибыль достигла 17%, что является самым высоким показателем с 2009 года, что компенсирует негативное влияние более высоких ставок.
